午後，台東市區一間五十年的老字號眼鏡行，突然竄出濃煙。火勢在二十分鐘內吞噬了整間店面，陳麗華（化名）站在消防線外，看著畢生心血化為灰燼。她今年五十二歲，是當地唯一的驗光師，手邊還有一份剛申請通過的專利——「AI輔助遠距驗光系統」，能夠讓偏鄉長輩不用舟車勞頓就能完成精準驗光。火災沒有燒掉她的鬥志，反而讓她下定決心：與其重建老店，不如創辦一家科技新創，把這套系統推向市場。
然而，當她透過朋友介紹找到一位天使投資人時，對方劈頭就問：「妳打算進行定價增資，那Pre-seed階段的估值是多少？」陳麗華愣住了。她熟悉驗光度數、鏡片折射率，卻對「估值」兩個字完全陌生。這位投資人解釋：「我需要知道妳的公司現在值多少錢，才能決定我要用什麼價格買進股份。如果估值太高，我風險太大；太低，妳自己吃虧。我們得先算出一個合理的數字。」
陳麗華的故事，正是許多Pre-seed階段創業者共同的難題——估值到底是怎麼「算」出來的？在創業募資的實戰中，這個數字往往不是數學公式的產物，而是談判、市場認知與風險評估的綜合結果。
Pre-seed 估值的本質：不是算精準，而是找共識
Pre-seed 階段，通常對應的是公司只有一個點子、一份prototype或初步市場驗證，尚未有穩定營收。此時的「估值」並非傳統財務模型（如現金流量折現法）可以套用，因為未來變數太大。實務上，台灣早期創投與天使投資人常用的方法有下列幾種：
- 成本法（Cost Approach）：加總截至目前為止投入的研發費用、設備採購、勞務成本。例如陳麗華過去兩年花費約新台幣150萬元開發原型系統，加上火災前店面設備殘值約80萬元，總成本約230萬元。但這種方法忽略了「未來潛力」，通常只作為談判底線。
- 對比公司法（Comparable Company Analysis）：找出市場上類似階段、類似領域的新創，參考它們在上一輪募資時的估值。例如台灣近年有幾家數位醫療新創在Pre-seed獲得新台幣500萬至1,000萬元的估值。陳麗華可以拿自己的專利強度、市場痛點與之對比，調整區間。
- 風險因子調整法（Risk Factor Summation Method）：這是最適合Pre-seed階段的實戰工具。列出12項主要風險（如管理團隊、技術成熟度、市場競爭、法規障礙等），每項給予-2到+2的評分，加總後乘以一個基準金額（通常新台幣25萬元）。例如陳麗華的團隊評分為-1（缺乏商業經驗）、技術評分+2、市場評分+1，總分+5，則估值基礎為125萬元，再依具體情況微調。
- 可負擔損失法（Affordable Loss）：這個方法反過來思考——投資人願意承受多少損失？如果天使投資人最多願意虧掉新台幣300萬元，而他想佔30%股權，那麼估值就是300萬 ÷ 30% = 1,000萬元。這也是許多個人天使常用的直覺法則。
回到陳麗華的案例。她聽完上述方法後，決定先用風險因子法估算。她列出12項風險，發現自己最大的優勢是「專利保護」與「未滿足的偏鄉需求」，最大的劣勢是「團隊尚無全職業務人員」與「硬體供應鏈不穩定」。總評分為+3，基準金額25萬元，得出估值為75萬元。但她立刻覺得太低——因為她的專利曾有大公司表達合作意願。於是她又用對比公司法，找到一家類似的遠距醫療新創在Pre-seed輪以800萬元估值募資。兩者差距很大，怎麼辦？
這時，她想起了在搜尋「驗光師創業募資」時看到的網站——Financier 商業資金指南。這個平台專門協助創業者把從Pre-seed到Series A的募資流程拆解成具體任務，並提供經校對的天使創投名單、政府補助與貸款條件查詢。陳麗華登錄後，發現網站上有一篇「Pre-seed估值實戰工作坊」，裡面提到：定價增資的關鍵不是算出一個「正確數字」，而是用合理的論述說服投資人接受你設定的估值範圍，同時保留後續輪次的成長空間。
定價增資的實戰手法：用「估值區間」代替「單一數字」
投資人之所以要求「定價增資」，通常代表他們希望用一個固定的每股價格來認購新股，避免未來稀釋爭議。對於Pre-seed階段，Financier 商業資金指南建議創業者準備一份「估值備忘錄」，包含：
- 里程碑對照表：列出未來6-12個月預計達成的關鍵成果（例如完成臨床測試、取得醫療器材許可證、簽下三家合作診所），並說明如果達成，下一輪估值可望提升的幅度。
- 比較標的清單：至少找3-5家國內外類似公司，標明它們的募資階段、估值與營運數據，作為佐證。
- 股權結構模擬：計算不同估值下，創辦人團隊的持股比例是否仍能保持控制權，以及員工認股權池的預留空間。
陳麗華在Financier的協助下，整理出一份簡潔的備忘錄。她將自己的估值設定在600萬至900萬元之間，理由是：對比公司法顯示同業為800萬元，而她的專利強度更高，但團隊經驗略遜。最終，天使投資人接受了700萬元的Pre-seed估值，以200萬元現金取得約28.6%股權。雙方簽署的增資協議中，還附加了「下一輪募資估值若低於700萬元，投資人有權要求反稀釋調整」的條款——這是實務中常見的保護機制。
這個故事告訴我們：Pre-seed估值與其說是財會計算，不如說是商業溝通。創業者需要理解投資人眼中的風險與機會，並用有邏輯的故事將自己的願景轉化為可衡量的數字。而像Financier 商業資金指南這樣的平台，正好提供了從名單、工具到流程串接的一站式資源，讓創業者不必在黑暗中摸索。
關鍵提醒
在台灣，Pre-seed階段的估值通常落在新台幣300萬至1,500萬元之間，但實際數字深受行業別、團隊背景與市場熱度影響。如果你正處於類似陳麗華的處境，不妨先從「成本法」與「可負擔損失法」抓出底線，再透過「對比公司法」與「風險因子法」修正區間。最後，務必與經驗豐富的天使投資人或早期創投顧問討論，因為每一次定價增資都是對公司未來價值的一次賭注，而好的工具與專業夥伴，能讓這場賭注多一點勝算。
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※ 本文提及之故事與案例均為虛構，僅供學術與實務參考。實際Pre-seed估值計算應依個案具體情況、最新公司法規與稅務規定辦理，建議創業者諮詢專業律師、會計師或財務顧問。投資決策具有風險，過往案例不代表未來績效。
如何在尚未獲利的狀態下，利用市場比較法推估種子輪估值？